估值|2022，七“贱”下天山( 三 ) 赛道|Figma|sketch|大彬|阿里云|投

一旦无风险收益率不再下行，市场必将发现，之前的估值差不是正常，而是太大了，市场就开始“拨乱反正”式的纠偏。
拨开去年四季度种种炒作题材的迷雾，我们会发现其核心就是低PE（或PB）行业的逆袭，最明显的有四条线：

以“新能源革命”为名义的电力运营和汽车零部件；
披着“元宇宙”外衣的影视、传媒、游戏；
政策转向的中药；
“增稳长”主题的基建板块。

如果只是低估值修复，那么空间必然有限，只是我们不能忘了“钟摆从来不会在6点钟的位置停下”，所以就有第二个运动规律：
拐点运动规律二：回归必纠枉过正。
意思是说：一旦市场开始“纠偏”，又会过度“纠偏”。
所有的市场运动，投资者都会找出基本面的变化，但这些变化早已有之，只是因为涨了才会被人拿出来说，因而总有人相信这是基本面的“新变化”，那么结果必然不只是“估值修复”，而是直奔“有大行情”的想象而去，市场又会过度“纠偏”，钟摆向四、五点钟的方向而去。
【估值|2022，七“贱”下天山】四季度低估值板块行情通常只被认为是短期的“高低估值切换”，认为是主赛道“炒了一年”后的短暂风格偏移，大部分投资者都采用短线进出或不参与来应对，但这种“经验”却忽视了几年一次的利率端变化的宏观大背景。
如果市场存在大面积的、长期的不合理估值，就会出现板块轮动式的估值修复，四年的成长股结构性大牛市，给市场留下了大量低估值“烂行业”，除了前面说的电力、传媒、建筑建材等，还有传统制造业、服装、机械设备、家电、通信，弱周期的上游材料，等等，排队等着“翻身农奴把歌唱”，加上这种修复往往会纠往过正，风格持续一年以上，也是有可能的。
所以在接下来的半年的时间，我们可能会发现：一切坚固的东西都烟消云散了。
我将其总结为——七“贱”下天山。
五、七大逆袭1. 烂商业模式的逆袭对商业模式的研究，在成长风格占优时，往往成为投资的显学。新公司拿过来，首先看商业模式好不好，商业模式好的，不管什么增速，30倍起步，如果市场空间又大，增速超过30%，那100倍也可以被接受。
相反，如果发现商业模式不好，不管什么样的低估值都不会感兴趣。
这显然是不合理的，烂商业模式的公司并不是烂公司。烂公司是治理的问题，是人祸，而烂商业模式是天灾，那些在商业模式不太好的行业里努力奋斗又不愿意转行追风口的企业，理应获得合理的估值，只是在利率下行造成估值差加大的大背景下，变成“烂商业模式的公司=烂公司”的逻辑，一旦无风险利率停止下行，市场就会从“货币幻觉”中清醒，给予这些行业应有的估值。
元宇宙这一波涨的都是游戏、影视、传媒、营销、出版等传统意义上的“烂商业模式”公司，很多公司有一定的增速和行业主导地位，管理层优秀，有资源储备，行业空间大，却因为“项目型公司没有持续性”“内容公司没有壁垒”、“2B公司现金流差”等一系列商业模式的问题，长期只有十几倍的估值。
我去年写过一个系列文章，列举了很多不好的商业模式，这些行业都将在今年争取其应有的估值。
2. 低估值公司的逆袭上一节已经说过了，不再赘述。
3. 差现金流公司的逆袭DCF估值是自由现金流的折现，所以现金流不好的企业，远端现金流占比小，估值就要打折，同样的道理，过去容易出现过度折价，那么现在就有估值修复的可能。
4. 低增速高分红的价值股的逆袭如果说2021年低估值还需要披着题材的外衣或以赛道的名义进行逆袭的话，那么到了今年，一旦低估值的逆袭被接受后，这个赛道的外衣，就可以脱下了。