商汤科技，情况有点不妙( 二 ) 作者｜何玥阳编辑

比如商汤12月31日和1月3日连续两天的上涨，给科创板的相关公司带来了信心， 1月4日（3日， A股休市），当虹科技和虹软科技分别大涨16.7%、14.07% 。
在香港，这种稀缺性更加凸显。因为长久以来，港股市场都是金融和地产的天下， 2018年改革以来，这种局面慢慢被扭转，但其科技属性仍然不强，商汤必然会获得估值溢价。
商汤短期是否过热？
有新闻报道，国信证券（香港）研究部副总裁程嘉伟（GaryChing）在接受彭博新闻社采访时表示，在他看来，这种趋势不会持续下去，因为“公司仍然面临很多坏消息” 。
上涨态势果然没有持续，截止2022年1月14日收盘，商汤科技的股价下跌至6.86港元，近几日成交量急剧萎缩，最低0.07% ，这种下跌会是常态还是为下一阶段的上涨进行调整蓄力？
02理性：亏损股的估值逻辑
脱离基本面的稀缺性，只可能向下走，不可能更加稀缺。
筹码上，等6个月、12个月后，股票供应的绝对值会上升；其他科技属性强的公司会降低商汤的稀缺，同属四小龙的旷视科技如果在科创板上市，两者之间的估值也会有一定的勾连。
彼时，在没有其他变化的情况下，估值会更加理性。
商汤科技理性的估值是什么样的？
第一，相对估值法下， 28倍市销率（PS）较高。
商汤一直处于亏损当中，无法以市盈率进行估值。市销率（总市值/收入）更适合此类成长性强、暂无利润或者利润很低的公司。
当前，商汤科技股价6.86港元股价，市值2283亿港元，以2020年上下半年的比值推算， 2021年全年收入约为66亿元，按照1.2259的汇率，市销率为28 。
怎么理解市销率28？就是买入这家公司后，即使一切经营都没有成本、所有赚到的钱都可以立刻变成现金，也要28年才能回本。如果不是为了获得股价上涨的资本利得，则显然不是一笔好投资。
麦格理给出的目标价为4港元，认为16倍的PS是合理估值。
第二，绝对估值法下，分情况讨论。
商汤科技一直处于亏损状态， 2018年、2019年、2020年及2021年上半年的亏损分别为34.33亿元、49.68亿元、121.58亿元和37.13亿元。即使剔除优先股和股份激励等因素，这三年半合计亏损近26亿元。

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两类亏损非常有代表性，第一种是盈利前的京东，第二种则是科创板的寒武纪。
2018年以前，京东一直亏损，因电商平台会沉淀较多对商家的应付款，自营业务，自身地位也可以形成对上游的优势，京东的经营活动现金流量净额要比净利润漂亮得多。
经营活动现金流净额对自由现金流有重要意义，后者是DCF模型（自由现金流贴现模型，用于计算企业的绝对价值）的重要因子。
也就是说，亏损企业如果有比较强的生产现金流的能力，用别人的钱做自己的生意，也会是投资者认可的模式。
显然，商汤和京东不是同一种模型，仅经营活动现金流为正就没有满足。商汤和寒武纪的相似度更高。
二者都是备受关注的明星公司，同属人工智能赛道，持续亏损且无自主造血能力。不同的是寒武纪主营AI芯片，偏硬科技，商汤偏软，不过也在自己做AI芯片。
寒武纪因明星光环，大热赛道，即使在上市时亏损严重，收入连研发都无法覆盖，仍在上市首日上涨超过200% ，保持上涨4个交易日后，开始走下坡路，目前股价还不到最高点的三分之一。