“AI四小龙”云从科技的上市之路又有新进展。|“ai四小龙”云从科技2025年扭亏为盈( 三 ) “AI四小龙”云从科技的上市之

不过，云从科技正面临客户集中度升高的局面。招股书显示， 2019年~2021年，前五大客户集中度分别为51.83%、27.92%和69.58% 。过于依赖少量大客户，云从科技的未来可持续经营性恐面临考验。

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以G端客户为主也存在着诸多问题。一方面，可能会导致云从科技议价能力相对较弱、回款周期长、应用场景较为有限；另一方面，庞大的商业消费市场可能会归入竞争对手麾下。
商业大环境挑战诸多、资本市场风云变幻，孰能在应用领域找到突破口，就能够穿越谷底。正如云从科技副总裁杨桦在2021年12月接受采访时表示，从“云端”落地才是AI的归宿。更好地寻求研发和商业化、硬件和软件之间的平衡，成为云从科技未来的必修课。
AI行业降温，云从何处去？
AI行业的投资热潮，已渐由狂热趋于理智。
随着技术普及、竞争加剧， AI行业的泡沫早已蔓延到技术层。然而由于短期回报率不佳和“实体清单”的打压，硬科技的资金正加速流向自动驾驶、机器人等高速发展的领域， AI经历断崖、走下神坛。这对于依赖融资的独角兽来说并不好过。
内忧外困下，行业内卷愈发激烈。互联网巨头及传统软硬件厂商早已入局，在人才、研发、资金和客户方面俱碾压独角兽；“AI四小龙”所能仰仗的或许只有落地经验和应用积累。
然而，目前AI企业之间的同质化竞争严重，尤其是“AI四小龙”之间业务交织重叠。从本质上来说， AI是一种底层技术，机会在于如何与各领域深度结合。「不二研究」认为，对于云从科技而言，找到差异化领域并深耕其中，将是其实现扭亏为盈以及构筑护城河的根本。
事实上，商汤科技、旷视科技、依图科技在错位竞争上走的更远。商汤科技向并购投资方向倾斜，努力扩大朋友圈；旷视科技侧重供应链物联网，寄望在细分赛道发力；依图科技定位技术要求更高、挑战更大的AI芯片，走软硬件结合的生态闭环路线；而云从科技仍然在安防与金融方向发力，此两者早已是AI应用落地的必争之地，独特性不足。
此外，研发费用的增长趋势已让云从科技不堪重负。招股书显示， 2019年~2021年，云从科技的研发费用分别为4.54亿、5.78亿和5.34亿元，占总营收比重分别为56.25%、76.59%和49.67% 。在竞争加剧、研发内卷的行业大势下，研发费用或还将持续增长。

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通过增加研发投入，尽可能拓宽护城河仍是AI行业的普遍共识。而在商业化尚未完全落地的前提下，不断增加研发投入，云从科技注定短期内难以改变亏损现状。
高额的股权激励也给业绩带来不小的压力。 2019年~2021年，云从科技分别确认股份支付费用2.31亿、1.90亿和1.77亿元。
此外，销售费用率也在摊薄净利润。 2019年~2021年，云从科技的销售费用率分别为28.29%、36.28%和26.05% ，高于可比上市公司的平均水平。

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在越来越难获得资本青睐、自身无法造血的情况下，留给云从科技的时间已经不多了，降本增效愈发成为竞争力的体现。除了安防和金融外，汽车、医疗、教育等场景仍是AI商业化落地的“深水区” ，算法成熟度或应用落地规模都仍然较低，是未来值得深耕的新方向，也是差异化打法的着力点。
投资退潮后，云从科技的盈利改善只能回归自身。这不仅在于自身技术的突破，还在于数据采集环境的完善、应用场景的大规模拓展与成熟。这一切并非短期内能解决，但唯有凭此，才能在市场发展中占据一席之地。