京东为何赚钱难？( 二 ) 用跌宕起伏已经难以形容中概

在当下，宏观方面的内需不足已经传导至京东，企业自身的损益表也正在承受压力，也就是说成长性和价值感此时在京东身上都是有所弱化的。
这究竟是何原因？为何京东损益表优化如此之难呢？

文章图片
京东零售一大优势为自有物流体系，其高速配送效率构成了竞争壁垒。不过从损益表的角度去考虑，物流庞大的固定资产经营和摊销成本也是京东零售损益表的一大负担。
在上图中可以看到，从2020年之后京东物流毛利率就处于下行通道，这就降低了零售业务的履约成本负担，换言之，京东零售业务在过去很长一段时间的优化是以物流业务的让利来实现的，亦由于京东自身以及其整个生态对物流业务占比巨大，也就使得物流业务无法实现市场化定价，京东物流的毛利大幅低于同类企业。
自京东物流独立上市之后，作为上市公司就必须要改变此状况，物流也不能一直在零售业务的羽翼之下生存，一方面物流不断强调非京东业务的增长速度，另一方面从定价方面也在不断调整，以平衡两方投资者的信心，在2022年Q1 ，京东物流毛利率由上年同期的1%增长至5% ，也就会降低零售业务的经营利润。
其实若无疫情这一“黑天鹅”事件影响，京东物流是可以在成长的规模效应下摊销其固定成本，但目前在总量增速收缩后，物流的成本无法分摊，就要涨价以稳定毛利率，而这也就会对零售业务的经营利润带来影响。
这也就形成了物流经营性利润率改善，零售业务此部分数据下调的局面。
在2022年Q1 ，京东集团稳定损益表的信心是相当明确，如研发费用同比下降，即便有赞助春晚这一事件，当期市场费用开支也是极为克制的，这其中既有成长性在不确定市场下的应激性反应，亦有为物流业务让利，改善投资者信心的意图。
那么，对于当下的京东我们又来抱以怎样的信心呢？
我们重点还是看效率，也就是企业自身能否在一个不甚友好的外部环境下，提高自身经营能力，待环境好转，价值重新被认可。
我们将年度购买用户分别与自营入与平台及广告收入进行拟合，可以发现，在过去周期内，京东单个用户对收入的贡献虽偶有浮动，但整体上仍然围绕在拟合线周围，且R2之高也说明了总营收与用户规模关系之密切，也即要稳定营收大盘就还是要提高获客效率。
另一方面我们也注意到，用户与平台和广告收入拟合统计中， 2022年Q1点状分布在拟合线下方，但从逻辑上推导如果结束“二选一”后京东可以迅速承接此部分商家增量，点状分布会不断向拟合线上方偏移，但目前看情况并不明显。
这固然可以归结于特殊情况使然，但我们起码现在不能判断京东就会是结束“二选一”的最大赢家，毕竟从行业变化演进来看，直播电商等形式的异军突起也分摊了相当部分原属于京东的量，也就直接验证了京东开发平台未来的发展可能不会是一帆风顺的。
我们再看获客效率。

文章图片
在获客效率方面，京东的波动就要大许多，虽然整体上仍然在拟合线周围，但也出现了2021年Q4那般严重偏离的情况。在2022年Q1又开始向下方偏离，也说明了企业对获客效率的重新重视，从管理角度思考，接下来企业减费增效的预期是十分明显的。
至此我们可以对当前京东现状做如下总结：