代工|自研DRAM进度超预期，这家芯片龙头仍旧任重而道远

今日早盘，芯片龙头兆易创新放量涨停。公司公告关联交易情况，预计22年自有品牌采购代工8.6亿，代销dram采购10.8亿；21年1-11月自研采购代工实际金额仅1.89亿，同比实现飞跃增长。
可以发现，兆易创新自研DRAM进度超出市场预期因此今天市场乐观情绪强烈，但是该股今年热点不断，先是集成电路国家基金和公司创始人减持，然后牛散葛卫东却常年增持，这进进出出的反差让兆易创新在A股所有半导体设计公司中极为特殊，也让其投资者十分困惑这家芯片龙头还值得投资吗？
全球存储芯片市场广阔，公司市场份额有望进一步提升

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(资料来源：光大证券)
兆易创新现在的业务包括存储芯片、微控制器(MCU)和传感器三类。存储器业务收入占比最高是兆易创新目前最大的亮点。兆易创新已经涉足其中，其中最主流的是 NORFLASH (编码型闪存芯片)、 NANDFLASH (数据型闪存芯片)和DRAM。
NORFLASH的市场发展比较曲折。据相关机构统计在2006年之前， NOR FLASH主要用于功能手机上，后来随着功能手机市场的萎缩， NOR FLASH的市场规模逐渐缩小，但随着物联网的兴起， NOR FLASH适应小容量存储这一优势再次得到了施展空间， TWS耳机成为典型的应用场景。据 CINNO研究公司预测，未来几年 NORFLASH将继续增长，到2022年将恢复到37.2亿美元。
CINNO统计表明，2020年NOR FLASH的市占率排名前三的有华邦电、旺宏和兆易创新。而兆易创新的工艺和应用领域相比其它公司还较少，由此来看其技术提升的空间还是很大的。

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(资料来源：光大证券)
单单依靠NOR FLASH芯片的市场规模不足以支撑兆易创新目前过千亿的市值。公司近期发布关联交易，预计22年自有品牌代工8.6亿，代销 DRAM采购10.8亿；21年1-11月份自研采购代工实际金额仅1.89亿，同比增长。
机构按照晶圆代工占总制造成本的75%、毛利率30%计算，计算出对应营收16亿元。(注：利基型DRAM参考行业毛利率为30-40%，考虑公司DRAM业务处于发展初期，保守按照30%计算)如果DRAM价格能维持当前水平，那么如果以公司合作的长鑫存储6万片/月的产能计算，能够产生销售额171亿，而目前合作的产能只有3万片/月具有很大的上升弹性。
MCU和传感器业务任重而道远
MCU将CPU频率和规格进行适当缩减，并把内存、计数器等多种接口集成到一片芯片上，组成一个芯片级的计算机，为不同的应用做不同的组合控制。MCU下游应用广泛，包括消费电子、工业及汽车电子等领域。
据 IC Insight的预测， MCU将在2021年恢复增长，预计2023年达到188亿美元。而且，未来 MCU还会成为边缘智能的一部分，有一定的想象空间。就世界而言，大陆厂商在 MCU市场的存在感较低，目前还没有一家能进入十强。2020年在缺芯潮下，海外厂商 MCU涨价较为严重，国内 MCU厂商迎来机遇。

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(资料来源：光大证券)
兆易创新是大陆地区MCU芯片32位龙头，中高低端内核全面覆盖，料号近400种(对标海外近千种，大陆普遍少于100种)。结合目前市场低自给率，叠加贸易摩擦缺货潮，公司迎来发展黄金窗口期。2020年公司产品大部分用于扫地机器人等消费电子市场，未来进一步拓展工业、汽车。
民生证券认为国际MCU龙头几乎都表示目前的景气可以维持至 2022 年，乐观至2023年。从产能端来看，包括华虹、台积电等积极扩产可能带来产能增量，叠加先进制程往55nm进步，带来单晶圆切割数量的增加。