静态市盈率|华为一手养肥的这家小巨人，真这么值钱吗？( 二 )

作为To B端的公司，灿勤除了业绩下滑之外，公司对大客户的依赖度，也成为投资者担忧的风险点，从而导致其在一级市场的定价融资并不理想。
资料显示，灿勤主要客户包括华为、康普通讯、罗森伯格、中国电科、大唐移动等，报告期内前五大客户的收入占公司营收的比例分别为 79.82%、97.10%、96.31%和88.14%，来自第一大客户华为的收入占营业收入的比例分别为50.87%、91.34%、90.08%和67.27%，公司营收对华为的依赖性可见一斑。
【二级市场溢价】
虽然在一级市场没有获得较好的定价，但是到了二级市场，灿勤科技受到了投资者的追捧。
上市首日，灿勤科技上涨85.71%，报收19.5元/股，随后几日继续大幅冲高，股价一度达到32.8元/股。由于近期5G行业整体表现较好，行业中的生力军灿勤科技也趁势崛起，成为近期上市新股中表现非常亮眼的明星股。
经过大幅上涨之后，目前公司静态市盈率已经超过40倍，滚动市盈率更是高达117倍，相比行业内其他公司，已经出现一定溢价。
作为首批专精特新和国家大基金持股公司，灿勤被投资者寄予厚望，是因为其拥有技术层面的核心竞争力。
3G和4G时代，通信基站主要采用传统金属腔体滤波器，到了5G时代，Massive MIMO技术和有源天线技术的运用，使陶瓷介质波导滤波器成为构造基站AAU的重要技术方案之一。
陶瓷介质滤波器代表了5G基站滤波器小型化、轻量化、低成本的技术发展趋势，特别是尺寸和重量仅为3G/4G基站用传统金属腔体滤波器的几十分之一，更显示出其巨大的实用优势。
根据招股书披露，灿勤在微波介质陶瓷材料和元器件领域具备长期的技术积累，掌握了先进微波介质陶瓷材料配方及制备、高性能介质波导滤波器、超大尺寸介质滤波器的制造及安装、复杂陶瓷体一次成型技术、TEM介质滤波器技术等九项核心技术，实现了从陶瓷粉体制备到元器件成品出厂的生产流程全覆盖，技术能力在电子陶瓷行业内处于领先的位置。

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▲来源：灿勤科技招股书
随着技术的逐渐成熟，未来在市场中认可度会逐步提高，届时将有更多通信主设备商转向使用陶瓷介质滤波器，公司营收规模扩大的同时，对华为的依赖度有望大幅度下降。
【想象空间】
本次参与灿勤科技IPO配售的，有8家机构投资者。除了保荐机构中信建投认购400万股之外，国家大基金认购了634万股。
8家机构中，有5家属于国家队，阵容非常强大，总计配售股份数占到了总发行数的30%。

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▲除中信建投之外的战略投资者，来源：公司招股书
灿勤最近两年的业绩并不理想，公司滤波器业务在5G宏基站通信领域的增量有限，机构看中的，显然是公司产品和技术在未来更大的应用空间。
从现实角度来看，可能为灿勤打开全新增量的领域，一个是5G小基站，另一个是航天军工。
相比4G网络，5G的穿透和绕射能力大幅下降，因此传输范围也要小得多。想要覆盖很广的面积，需采用站点更多、密度更大的小型基站来进行补充覆盖。
根据中国信通院的观点，未来我国5G通信将使用“宏基站+小基站”超密集组网的方式实现基本覆盖，5G小基站数量可能为5G宏基站的2-3倍。
工信部预计，未来6年内，我国电信运营商建设的宏基站将达到数百万量级，小基站将达到千万级，小基站将是5G后期建设的重点。
可用于小基站的滤波器，主要是TEM介质滤波器，该技术目前仍处于发展早期阶段，国内企业仍没有相关技术专利。2016年，灿勤科技作为主要起草人参与介质滤波器2项行业标准的制定，公司的TEM介质滤波器最近几年也已实现少量出货，说明公司已有比较成熟的技术储备，在行业内具备较大的技术优势。