负面缠身，3年亏了12亿！水滴匆匆急上市，意欲为何？( 二 ) 作者：斩崩刀

02
增长VS变现
如果说道德与商业的冲突还属于“软成绩” ，那么增长与变现的压力循环就是实打实的“硬成绩” 。
招股书显示，水滴营收整体上升，但与此同步的是净亏损也在上行。
从数据来看， 2018年至2020年，净亏损分别为2.09亿、3.22亿和6.64亿；以此测算，三年亏损额就已经达到12亿左右。
就此而言，水滴可谓顶着亏损压力来烧钱换增长，尚未企及盈亏平衡点。

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从营收角度看，水滴保险业务的佣金占了绝对大头。以2020年为例，该收入为26.95亿，占比高达89.1% 。对于这点，其实也是一些分析者认为水滴尚未找到真正的商业模式的根源。
特别地，即使从水滴调整后税息折旧及摊销前看，前三年亏损分别为1.4亿、1.59亿及2.47亿，相应亏损率也高达58.93%、10.52%和8.17% 。无疑，水滴的变现压力不是一般的大。
再从成本角度看，依据招股书其主要支出项为销售和营销费用。 2018年至2020年，水滴销售和营销费用分别为1.85亿元， 10.56亿元和21.31亿元。
其中， 2019年和2020年，水滴的销售和营销费用占总营收比例分别为69.92%和70.36% ，高居70%左右难下。
对此，考验来自两个方面，首先高增长能否持续，此外亏损能够持续得到填补，但都还属于不可知问题。

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有必要指出的是，前述所谓加速烧钱置换高增长率这点，从相关数据也能够侧面反映出来。
水滴招股书显示， 2018年至2020年，其用于获客和品牌推广的营销费用分别是8629.90万、7.93亿和17.43亿；就此而言，显然推广费用增加比率相对于用户增长比例更高，而且攀升速度极快。
因此，在应对增长与变现冲突时，水滴率先要予以解决的就是模式的降本增效。
如果水滴不能够解决自身模式的降本增效，依然选择粗放乃至恶性的流量玩法，那么其先行优势能否继续保持就将蜕变成问题。
根据国家卫健委流动人口动态监测调查数据显示，大约在2.45亿左右的流动人口中，就有10.9%的人尚未参加任何一种医疗保险。
从这个角度来看，商业保险赛道无疑是块肥美的蛋糕，赛道活力会吸引竞争者反促行业门槛和成本升高。
03
重生VS毁灭
总的来看，水滴的资本故事必须要等到其真正实现稳健盈利后才能展开。
在这个意义上讲，上市是必要砝码，而制约上市效果的是，连续五年亏损继而扭亏为盈何时能够到来。
后一点在根本上也决定或至少预示了水滴将要重生还是毁灭。在这个演变过程中，行业成本、政府监管、自身运营方式及可持续性都将发挥作用，共同构成其所处所向的发展环境的基本格局。
就行业来看，如前所述互联网保险正处于高增长期，行业成本将不断提高。
艾瑞报告显示，寿险和健康险市场2024年预计将增至6.1万亿，其中线上寿险和健康险预计达到5920亿。
中国保险行业协会《2020年互联网人身保险市场运行情况分析报告》也显示， 2020年互联网保险处于高增长态势。而对水滴来讲，这是一把“双刃剑” ，比例取决于盈亏点何时到来。

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然而，水滴的商业模式却在根本上无法给投资者提供稳定可靠的保障。
随着在蚂蚁金服上市被叫停、安邦保险被接管等一系列事件发酵，可看出政府对所谓互联网科技下“具有金融属性的企业”监管趋势越来越清晰严格。