太极股份|智能应用的引领者，太极股份：信创与数字经济的“国家队”( 四 ) 数据库|毛利率|软件|股票板块

智慧应用及服务：
1）收入：公司作为国内IT建设“国家队” ，有望承接更多国内IT项目建设，公司自身在经验、研发能力等方面也处于行业前列，因此整体看智慧应用及服务相关业务有望保持快速发展。预计22-24年收入增速分别为30%、25%、25% 。
2）毛利率：相关业务商业模式稳定，公司在行业内有望保持竞争力，因此预计毛利率相对稳定，预计22-24年毛利率保持在41%左右的水平。
网络安全及服务：
1）收入：信创大势所趋，相关业务中包含信创业务，因此在未来国产替代加速推进的趋势下，公司有望凭借自身优势以及在数据库、OA等领域的布局，获得更多订单。
中短期看，由于19-21年是政府信创需求相对集中释放时期，因此21年增速较高， 22年由于政府信创高峰暂时结束、行业信创需求暂未大规模释放等原因，预计22年增速相对平缓，对应增速为15%；23年开始随着行业信创的推进，整个行业需求有望释放，因此我们预计23-24年收入增速有望回升， 23-24年收入增速分别为30%、30% 。
2）毛利率：相关业务商业模式稳定，公司在行业内有望保持竞争力，同时考虑到公司在信创领域承接一部分总包业务，因此预计22-24年毛利率保持在11%左右的水平。
系统集成服务：
1）收入：从战略上讲，公司将一定程度控制集成业务比例，因此随着公司整体收入规模增长，公司的相关业务规模有望保持小幅增长，假设22-24年收入增速保持在3% 。
2）毛利率：相关业务商业模式稳定，公司在行业内有望保持竞争力，因此预计毛利率相对稳定，预计22-24年毛利率保持在11%左右的水平。
其他业务：
1）收入：主要是伴随主营业务的一些配套开发等服务，随公司整体业务规模提升而提升，假设22-24年收入增速保持在15%左右。
2）毛利率：相关业务商业模式稳定，预计22-24年毛利率保持在70%左右的水平。

费用率预测：
1）销售费用率：考虑到公司未来在政务云、信创等市场需要不断进行拓展，因此销售投入预计将保持一定强度。考虑到收入在稳步提升，销售费用率有望小幅下降，预计2022-2024年销售费用率分别为2.3%、2.2%、2% 。
2）管理费用率：公司未来处于投入期，对于研发等人才的吸纳有望持续，为长期发展做好准备，因此预计管理费用率将维持在8%左右的水平。
3）研发费用率：在信创的关键领域，研发成为重要的竞争要素，公司为保持竞争力将持续投入研发，预计研发费用率将保持在相对较高水平，预计2022-2024年研发费用率分别为6%、6%、6% 。

5.2 估值分析
根据公司数据库、OA、政务云、网络安全和信创等领域的业务，同时考虑公司作为国内IT建设“国家队”的特性，选取致远互联（OA）、东方通（中间件）、卫士通（网络安全，央企背景）、南威软件（政务云，央企背景）作为可比公司，同时考虑到相关公司在细分领域属于领军企业，与公司行业地位具有可比性。相关公司2022年/2023年平均PE为49X/36X ，公司为40X/33X ，具有一定估值优势。

5.3 报告总结
公司是国内IT领域龙头企业，在信创大趋势下，预计将进一步加强自身在信创领域的优势，构建起涵盖操作系统、数据库、OA和中间件等环节的基础软件产业体系，作为政务云与信创的“国家队”与“排头兵” ，将迎来新的发展机遇。
预计公司2022-2024年归母净利润为4.62/5.67/7.17亿元，对应PE分别为40X、33X、26X 。
6 风险提示1）行业竞争加剧的风险。公司业务涉及多个细分领域，细分领域竞争有加剧的可能；同时，公司还向其他行业渗透，同样将面对对应细分领域已有竞争者的竞争。