反垄断|阿里进入击球区？

来源：市值榜（ID：shizhibang2021）作者：贾乐乐编辑：赵元
2021年，互联网大厂都在渡劫。
字节、爱奇艺、快手等大厂开始裁员，去年大热的K12走进深水区，腾讯、京东、美团、阿里巴巴等股价大幅下挫，与前几年的烈火烹油、高歌猛进形成强烈的反差。
究其因，无非政策、行业、自身三个维度。
政策对有的行业是致命一击，对有的行业来说，则是阵痛和长远的规范，无法一概而论。政策的影响最难量化，市场对政策的反应也最容易过激。
坚冰深处春水生，价值是跌出来的。在半年多的下跌中，政策因素基本利空出尽，现在是否到了价值显现的时刻？是否能打开增量的天花板？
前几日，正值阿里巴巴举行全球投资者大会，阿里对于集团战略方向和投资者关心的问题进行了详尽的解答，本文将以阿里巴巴为样本，探究阿里巴巴当前是否被低估了，未来的价值在哪里。
01为什么下跌？
观察阿里巴巴的美股走势，可以清晰地看到阿里今年的下跌始于2月中旬，到现在，股价下跌约55%，如上文所述，原因在于政策、行业、自身三个维度。
第一，对阿里的反垄断和对K12的一刀切意义不同，但容易引发恐慌情绪。
互联网平台存在网络效应和规模经济，更容易形成垄断。在互联网企业发展的过程中，“二选一”等维护自身利益的现象时有发生，强化数字经济领域反垄断监管变成大势所趋。
阿里巴巴经受过反垄断处罚，必定会对红线以外的事格外警惕。且反垄断本身不会影响到企业的经营逻辑和核心竞争力，如Facebook、亚马逊、苹果等都经历过反垄断罚款，市值却屡创新高。
对K12的政策，是今年下半年中概股受挫的重要原因。国外的投资者将这种不确定性扩大至中概股身上，阿里在内的中概股有被“错杀”的成分在。
此外，美国的《外国公司问责法案》要求中概股提交审计底稿，这涉及到中国用户的信息数据、隐私和法律方面的问题，还有很多企业回港二次上市，如理想和小鹏，引发了华尔街投资者们对于中概股会不会退市的担忧。
第二，经济增速放缓，线上零售占比出现下滑。
2020年，因国外受疫情影响较重，三驾马车里的出口动力不足，又因中国居民爱储蓄，消费在GDP中所占比重相对较低，经济增长的压力进一步提升。
统计局数据，今年前11个月，社会消费品零售总额约为40万亿元，同比增长13.7%，相比2019年增长7.2%。

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更具体来看，实物商品线上零售额保持了13.2%增长，占整体社零的比重下降了0.35%个百分点，这是自2014年来，线上渠道的市场份额首次出现下滑。
其实在2019年，这一比重的增速就在放缓，2020年避免线下聚集的特殊情况转变了这一趋势，改变了原来的运行轨迹。
大盘增速放缓叠加渗透率提升困难，是所有涉及线上零售企业共同面临的行业背景，谁也逃不过。比如，第三季度拼多多收入远低于市场预期，开始采用控费的方式，注重利润端，显然已经不是原来规模为王的扩张打法。
第三，阿里近期净利润表现不佳。
2022财年前两个季度，也就是2021年的Q2和Q3，阿里实现营业收入4064亿元，同比增长31.6%，增速下降0.4%个百分点，增速尚可。
其中收入表现不佳的是阿里的基本盘，淘系电商。以2022财年第二季度为例，淘宝天猫收入同比增长只有3.4%。
净利润表现较差，归母净利润下降近约34%，净利率下降近一半，其中毛利率同比下降近6个百分点，费用方面，销售费用同比增长80%。