微信|影视版权壁垒高筑，捷成股份：商业模式升级，超前布局元宇宙业态(12) 产品经理|社交

公司营业收入增速由负转正，呈现向好态势。
2021 年前三季度，公司实现归母净利润 3.94 亿元，同比增长 92.5% 。受知识产权保护等政策影响，公司版权业务经营环境呈现向好态势，助力公司业绩水平提升。

公司近年来持续集中战略布局，压缩资金消耗量较大、不确定性较强、回收期较长的影视制作业务，进一步聚焦新媒体版权运营及发行，并拓展 4K/8K 超高清、融媒体等音视频创新技术，目前已形成主业突出的业务盈利生态。
2021 年上半年，新媒体版权运营业务收入占比由 2020 年的 75.50%提升至 89.79% ，为公司主要收入来源。音视频技术业务占比 5.86% ，影视剧占比 4.32% ，其他业务占比 0.03% 。
2021 年上半年与 2020 年上半年相比，公司新媒体版权业务收入增长明显， 2021 上半年实现营业收入 16.68 亿元，同比增长 63%；实现净利润 3.14 亿元，同比增长 16.65% ，主要是院线电影发行业务较去年同期大幅提升；同时，受到知识产权保护政策加强的影响，公司版权运营业务经营环境变好。

5.2.期间费用率显著下降，毛利率整体提升
期间费用方面， 2021 年前三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为 0.88、1.28、0.16、0.97 亿元，其中销售费用同比增长 58.66% ，主要是公司营业收入 2021 年前三季度较 2020 年同期大幅增加所致。
2019、2020、2021 前三季度，公司期间费用率显著下降。其中，销售费用率分别为 3.74%、4.03%和 3.39% ，管理费用率分别为 4.49%、6.66%和 4.91% ，财务费用率分别为 5.46%、5.15%和 3.71% 。

毛利率方面，由于音视频技术业务毛利率大幅提升，带动公司整体毛利率同比提升。 2021 年上半年，音视频技术业务毛利率为 45.18% ，较上年提升 32.39 个百分点，带动公司整体毛利率由上年的 23.08%提升至 27.77% 。

5.3.负债规模大幅减小，经营风险持续下降
2018-2021 前三季度，公司负债总计连续下降，分别为 61.65、53.01、43.26 和 40.16 亿元。其中 2021 第三季度短期借款为 10.72 亿元，较上年年底减少 1.93 亿元；长期借款为 0.35 亿元，较上年年底减少 1.75 亿元。
公司负债规模大幅下降，经营风险明显降低。截止 2020 年第三季度，公司资产负债率 37.09% ，较上年年底减少 3.24 个百分点。

6.盈利预测与估值
我们维持此前的盈利预测，预计公司2021-2023年分别实现营收36.20/43.60/52.64亿元，预计2021-2023年分别实现归母净利润5.57/7.17/9.21亿元对应EPS分别为0.22/0.28/0.36元，对应2021年12月22日6.21元/股收盘价， PE分别为29、22、17倍。
由于资产剥离的完成意味着公司将进一步聚焦优势主业，原先其他板块业务对公司业绩的负面影响基本消除，公司整体估值水平有望进一步提升。
由于公司刚做完资产剥离，未来将进一步聚焦影视版权主业，当前较难准确搭建其分业务营收模型，我们暂时不列出营收预测明细，目前对公司的盈利预测主要是基于股权激励的业绩指引。