途家|抢滩「人形机器人第一股」，优必选科技投资价值几何丨智氪( 四 ) 美团

（1）行业空间决定了优必选科技业绩的广度
众所周知，产业规模主要由价和量两个方面共同决定。参照其他产业经验，产业规模加速扩张期通常伴随着产品的降本和放量。因此，长期来看，产业规模扩张的驱动力通常来自于终端产品渗透率的提升。
通常情况下，消费品渗透率的提升并不是线性的，而是呈现出S型曲线的特征，也就是经过前期缓慢的磨底阶段后，在渗透率达到某一个加速点后，产业规模会迎来爆发式增长。
根据华泰证券的观点，渗透率S 型曲线的加速点大概率出现在10%左右。以新能源汽车的发展进程为例， 2021年，我国新能源汽车渗透率达到13% ，随后整个行业进入快速增长阶段，市场规模急剧扩张，给相关产业链带来了巨大的投资机会。
全球新能源车渗透率数据数据来源：中汽协、山西证券
回到人形机器人，目前整个行业仍然处于极早期阶段。但展望未来，随着多项政策上的支持，尤其是机器人+时代的来临，预计人形机器人的应用场景将迅速扩张；而特斯拉等科技巨头的纷纷入场，有望形成鲶鱼效应，加速行业成本的快速下降，推动整个行业进入商业化加速落地阶段。
一旦人形机器人的市场渗透率超过10% ，其有望成为继电脑、手机、新能源车后的第四个现象级消费品，未来具备广阔的想象空间。
众所周知，对公司而言，行业规模是其业绩扩张的支柱。考虑到人形机器人未来极具诱惑的市场空间，作为人形机器人市场中最早实现量产的供应商，优必选科技有望受益于行业红利的加速释放，推动公司业绩持续扩张。
（2）“机器人即服务”决定了智能服务机器人产业发展的上限
优必选科技在招股书中提到，其以“机器人即服务”（RaaS：Robot as a Service）商业模式，构建一个包含“硬件、软件、服务及运营”的生态系统，为客户提供更多服务和内容。
我们认为，智能机器人作为继智能手机之后的下一代消费级人机交互中心，可以为用户带来更多交互与内容。智能机器人这一行业在未来，其想象空间将不仅局限于硬件层面，更在于包括软件、内容、运营在内的全套生态的建立。
因此，尽管这一概念仍处于非常早期的阶段，但是否能在“机器人即服务”模式上建立完整的生态，将是智能机器人企业能否跳出传统硬件商业模式，向纵深发展的决定性因素之一。
目前，优必选科技已经基于“机器人即服务”构建生态系统。例如在人工智能教育方面，其希望打造最美新基建——人工智能教育基础设施，不仅为教育机构提供智能教育机器人硬件，还配套提供大量服务。针对K12人工智能教育，其以智慧教育平台为核心，辅以其他配套硬件、软件及服务，提供标准校－中心校－人工智能教育基地三级运营机制，构建从校内延伸到校外的人工智能教育体系，并通过人工智能教学、研究和竞赛活动，普及和引领人工智能教育。多样化的软件和服务，不仅能降低硬件成本，让老师和学生在学习中还可以产生丰富的交互和内容。
展望未来，随着智能机器人在各行各业的普及，以及行业生态的不断成熟，优必选科技将有望在更多行业构建完整的机器人生态系统，连接人类生活的方方面面并创造价值，从而让智能机器人产业的发展达到一个全新高度。
（3）稀缺性造就高估值基础
如前文所属，目前人形机器人行业处于早期阶段，其商业化程度低最主要的问题在于生产成本的居高不下。而市场需求场景少导致零部件价格高企，则是机器人的成本居高不下的主要原因。