杨国福麻辣烫，上市全靠加盟商？图片来源@视觉中国文丨开菠萝

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文丨开菠萝财经（ID：kaiboluocaijing），作者丨吴娇颖，编辑丨金玙璠
巷口那家麻辣烫的故事，终于讲到上市这一页。
日前，上海杨国福企业管理（集团）股份有限公司向港交所提交上市申请书，正式冲刺“麻辣烫第一股” 。
一对曾靠摆摊为生的东北夫妇，把发源于四川的麻辣烫生意做到全国乃至海外，开出5783家门店。这故事听起来相当励志，但背后的生意经算不上高明。
大规模的加盟体系、极轻资产的连锁运营，让杨国福得以最低成本地快速扩张，抢占市场份额和头部地位。说白了，杨国福赚的都是加盟商的钱，比如收加盟费、售卖底料、转售食材。
5780家加盟店，每年为杨国福创造约11亿的营收，品牌净利率高达15%-17% 。对加盟商来说，似乎也不亏。据杨国福官网显示，其加盟店毛利率高达65%、初期投资10万-30万、月净利润1-4万，正常情况下7个月回本。
杨国福的麻辣烫生意做得红红火火，但上市前没有进行过融资，在资本眼里，麻辣烫就不是一个好赛道，既是因品类天花板比较低，也在于加盟模式下门店为品牌贡献的利润空间太小。
未来杨国福在资本市场的不确定性，也被认为来自这种管理成本分摊、管理权力下放的大型加盟模式，比如它可能带来的食品安全风险、加盟门店存在的不合规现象、继续规模化对品牌内部管理能力的挑战，以及“高价不高端”对消费者的劝退。
杨国福年入11亿， “薅”自加盟商
时间倒回2003年，杨国福夫妇在哈尔滨开了第一家麻辣烫门店。最开始名字叫“杨记麻辣烫” ，没什么记忆点，老板干脆以自己名字命名，改为“杨国福麻辣烫” 。
夫妇俩对当时在东北流行的麻辣烫进行了一些改良，锅底少油多汤、可以加面条等主食，这更符合北方人的饮食习惯，也成了后来他们的招牌——“可以喝的麻辣烫” 。
生意做得不错的杨国福麻辣烫，在2007年有了第一家加盟店，并在此后15年时间里，在全国各地的大街小巷迅速铺开。招股书显示，目前杨国福麻辣烫拥有5783家门店，除了位于上海的3家直营店，其余的都是加盟店，其中还有21家开在海外。

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杨国福麻辣烫美国门店来源/微博
也正是这5780家加盟店，撑起了杨国福麻辣烫的几乎全部营收。
招股书显示， 2019年、2020年、2021年1月-9月，杨国福麻辣烫的营收分别为11.8亿、11.1亿和11.6亿，其中加盟商贡献的营收占比每年都在90%左右，分别达到10.4亿、10.6亿和11亿。
杨国福收入的大头，是从加盟商身上赚的“原料差价” 。根据招股书名目是三大块，一是向加盟商收取加盟费、系统维护费、培训费、保证金等；二是向加盟商销售原料，主要是杨国福自营工厂生产的底料；三是向加盟商转售原料和设备，其要求加盟店必须向品牌统一采购原料。
报告期内，杨国福每年收取加盟费等各种费用，约为0.5-0.6亿；自产原料销售收入约为3亿；转售原料和设备赚得最多，达到7亿左右。

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杨国福营收构成来源/招股书
不过，采取加盟模式经营、主要通过转卖原料赚钱的杨国福，毛利率自然比直营的传统中式餐饮企业低不少。 2019年、2020年、2021年1月-9月，其年毛利分别为3.3亿、3.2亿和3.5亿。