三年巨亏20亿，“AI四小龙”云从科技“血拼”上市图片来源@视觉中国文|不二研究

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文|不二研究，作者|禄存，排版|艺馨，监制|Yoda
“AI四小龙”云从科技的上市之路又有新进展。
4月6日晚间，证监会已同意云从科技集团股份有限公司（下称“云从科技”）科创板注册申请，距离登陆科创板仅一步之遥。这意味着在经历上交所质疑、申请被中止审核和漫长等待后，云从科技将成为首位登陆A股的“AI四小龙”成员。
但是， AI行业的野蛮生长期已过。在营收高速增长的背面，是巨额的亏损泥潭。招股书显示， 2019年~2021年，云从科技营收分别为8.07亿、7.55亿和10.76亿元，其中2021年同比增长高达42.6%；归母净利润分别为-6.40亿、-8.13亿和-6.32亿元，三年来亏损总额高达20.84亿元。
成立不到7年，云从科技已显疲态。巨额亏损下，扭亏为盈阻力重重；硬件业务越做越窄，拖累整体毛利率下行；过于依赖大客户，经营持续能力待考；研发愈加内卷，业绩不堪重负；业务高度重叠，护城河难言巩固。云从科技何以顺利走完IPO之路？
01营收难比巨头，盈利能力待考
云从科技是“AI四小龙”中最后一只独角兽。
2015年，云从科技成立，时年34岁的周曦正式从科学家转变为创业者。 6年时间内，云从科技累计融资超过30亿元；中国国新、广州产业投资基金、渤海产业投资基金等多家国有及政府基金均为其股东，是名副其实的“AI国家队” 。
发展初期，云从科技便布局智慧金融领域，与四大行成立联合实验室，摸索银行智能化场景。目前，其已向400多个金融机构提供产品和技术服务，其中包括中国商业银行、中国建设银行等。
招股书显示， 2019年~2021年，云从科技营收分别为8.07亿、7.55亿和10.76亿元。由于2020年营收基数较小， 2021年同比增长高达42.6% 。
根据公司管理层初步测算， 2022年一季度营收约为1.77亿~2.02亿元，同比预计上升38.72%~58.31% ，主要归因于新基建项目持续执行及人工智能解决方案项目增加。
与巨头相比，云从科技差距仍大。 2019年~2021年，商汤科技总营收分别是30.27亿元、34.46亿元和47.00亿元，同期云从科技的体量不到其三分之一。 2020年同受疫情影响，商汤科技取得13.84%的增长，而云从科技却同比下跌6.44% 。此消彼长下，短时间内云从科技赶超无望。

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更大的困境在于，云从科技至今未踏出亏损泥潭。招股书显示， 2019年~2021年，云从科技归母净利润分别为-6.40亿、-8.13亿和-6.32亿元，三年来亏损总额高达20.84亿元。 2022年一季度，公司预测亏损幅度将有所收窄。

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「不二研究」发现，亏损严重已然成为“AI四小龙”的共性。 2018年~2020年，旷视科技合计亏损127.3亿元；商汤科技合计亏损205.48亿元；2018年~2020年上半年，依图科技合计亏损61.02亿元。云从科技在其中亏损幅度最轻。

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招股书中，云从科技表示计划将于2025年扭亏为盈。根据预测结果， 2022年~2025年云从科技总营收将分别达到16.82亿元、25.01亿元、32.27亿元和40.11亿元，复合增长率为33.60% 。

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「不二研究」认为，以目前云从科技的盈利能力分析，扭转亏损局面说易行难。