云从科技|云从科技上市三重门：提不高的毛利、降不下的研发、控不住的应收( 三 ) 毛利率|算法

除此之外，摄像头硬件厂商也在拓展AI市场，比如海康威视和大华股份，研发投入方面海康威视三年研发投入超过200亿元，大华股份也超过92亿元。
云从科技的研发总规模虽然超出了自己的正常水平，但与国内龙头企业相比，显得不值一提。
如果说技术是驱动企业的发展，那么云从科技现在的状态就是，已经尽自己所能，却发现自己的投入还不及头部企业的一个零头。

奇偶派制图
前有同行的内卷竞争，后有互联网巨头和硬件厂商高资金进入，他们的加入会对资金紧张的云从科技带来巨大挑战。如果云从科技不想被大厂超越或吞并，只能不断地研发，来加深自身护城河，这造成了高额的研发投入。
较低的毛利率成为云从科技陷入亏损泥沼的另一原因。从公司主营业务收入来看，近三年“人机协同操作系统产品”的收入占主营业务收入比例分别为 23.48%、31.50%和 12.72% ，毛利率分别为 89.30% 、75.86%和 73.99%；“人工智能解决方案产品”收入占主营业务收入比例分别为 76.52%、68.50%和 87.28% ，毛利率分别为 23.43%、28.19%和 31.34% 。
公司主营业务收入分业务类型构成情况如下：

来源：云从科技招股说明书
整体来看， 2019－2021年，云从科技主营毛利率分别为38．89％、43．21％和36．76％，近三年主营毛利率的平均水平为40% 。相比于旷视科技产品的毛利率59％，依图科技产品的毛利率63％，商汤科技产品的毛利率70％，云从科技的盈利能力远不及行业平均值，毛利率水平在“AI四小龙”中排名倒数第一。

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云从科技主营毛利率低原因是公司占大头的产品“人工智能解决方案”毛利率相对不高，三年平均下来只有27.65% ，而该产品在公司主营业务收入占比却高达77.43% ，拉低了公司整体产品的毛利率。
“人工智能解决方案产品”属于单一化产品，需安装调试或定制开发，而定制化程度越高，外包服务成本和人工成本也就越高，因此导致产品毛利率相对较低。
应收账款的持续叠加，给云从科技带来高额坏账。 2019-2021年，云从科技应收账款余额分别为3.08亿元、5.23亿元和4.2亿元，占当期营业收入的比例分别为38．19％、69．36％和39．07％。截至2021年末，云从科技坏账准备金额已经高达6715.48万元。

来源：云从科技招股说明书
公司出现应收账款金额持续位于高位的主要原因，是云从科技的下游客户主要以银行、机场、公安等大型政企客户为主。因为政企项目付款需经过严格的验收、专项决算审计及资金审批流程，并待相应专项资金到位后才能支付款项，导致部分项目回款时间晚于合同约定的付款时间，回款周期加长。

云从科技主要客户来源：官网截图
持续攀升的应收账款不仅给云从科技带来了沉重的坏账压力，也让公司经营性现金流持续恶化。报告期内，云从科技经营活动产生的现金流支出分别为5.06亿元、4.62亿元和5.47亿元，三年内经营性现金流净流出已超过15亿元。
上市非唯一“解困”答案
云从科技现在面临的困境，许多公司在发展前期都有遇到。但仍有不少公司能逆境翻盘，这也预示着，云从科技的未来，仍然有望以各种方式“解困”
而在这一过程中，上市融资往往只是第一步，云从科技想要扭转颓势，它需要做的还有很多。
比如把产品做到更有差异化。统计发现，云从科技很多解决方案和其他企业类似，主要都是聚焦在安防、金融和零售行业，同质化竞争也导致内卷效应进一步加剧。