芯片|面向千亿蓝海，普源精电-U：十年磨一剑，自研芯片终成利器( 六 ) 软件|毛利率|it芯片

04 盈利预测与估值收入增速预测：
1）预计数字示波器2022-2024收入增速分别为49%、47%、48% ，主要受益于高端产品DS70000系列与MSO/DS7000系列持续放量，以及HDO系列新品高速爬坡。
2）预计射频类仪器2022-2024收入增速为15% ，主要考虑新品DSG5000相参源持续向市场渗透。
3）预计波形发生器2022-2024收入增速为27% ，主要受益于DG70000的放量以及未来新产品持续推出。
4）预计电源与电子负载以及万用表数字采集器2022-2024增速维持在30% ，主要考虑到此类产品技术壁垒相对更低且应用面广，与公司产品有销售协同性，保持稳健增长。

毛利率预测：
1）预计数字示波器毛利率2022-2024年分别为58.4%、65.3%、68.4% ，主要受益于产品结构高端化以及经济型产品成本优势，毛利率持续上升。
2）射频类仪器、波形发生器、电源与电子负载，由于公司近期有新产品推出，后续预计按稳定节奏更新产品，毛利率预计保持不变。
3）万用表及数字采集器产品相对迭代更慢， 2022-2024年毛利率预计稳中略降，由35.2%降至33.2% 。

费用率预测：
公司产品在迈向高端化的过程中，直销比例逐步上升，叠加2020年开始计入股份支付影响，使得销售费用率短期处于高位。预计未来随着客户规模扩大带来收入端的成长韧性，销售费用率有望逐步下行。
随着股份支付的影响渐弱，公司管理费用率以及研发费用率将略有下降，由于公司力争高端仪器持续突破，加速追赶国际巨头，预计未来依然将持续保持较高的研发费用率。

我们预测公司2022-2024年实现收入6.58、8.97、12.35亿元，实现归母净利润0.81、1.82、2.64亿元，对应PE为128x、57x、40x；剔除股份支付后实现归母净利润1.37、1.95、2.66亿元，对应PE为76x、54x、39x 。
选取国内电子测试仪器公司鼎阳科技、坤恒顺维、优利德、创远信科作为对比，其PE均值为44x、31x、22x ，其PS均值为12x、9x、6x 。

05 风险提示自研芯片及产业化进展不及预期的风险：公司示波器产品正在向13GHz带宽迈进，未来芯片研发进度决定其高端仪器拓展速度，若研发进度不及预期，会削弱公司冲击高端领域的能力。
新品推广不及预期的风险：公司2GHz带宽示波器MSO8000/R系列处于高速放量期， 5GHz带宽示波器DS70000系列、高精度示波器HDO系列、射频类以及源载类新品仍处于爬坡期，未来销量具有不确定性。
原材料价格大幅波动的风险：上游电子原材料的价格大幅波动可能会对公司的盈利能力造成负面冲击。
核心组件外购受限的风险：目前公司仅有1款采购的 DAC存在进口管制，虽然公司已取得相应的授权许可，但未来依然存在进口受限的风险。