q1|破圈中的B站，还是要靠广告( 二 ) 股价|融资成本|毛利率|marpu

以趋势折线为基准，我们发现：
其一，前期点状分布更密集，说明彼时平台广告商业价值变化不大，较为均衡；
其二，2019年之后，点状分布开始稀疏，平台广告商业价值波动放大；
其三，2020年Q1-Q2，受疫情影响广告业务受到较大冲击，虽然当期广告业务的ARPU值情况较为稳定，但实质上广告商业价值是受到贬值的，这也验证此模型与单纯对比ARPU的不同之处；
其四，2020年Q3之后，点状分布开始位于折线上方，且距离不断加大，说明此时平台的广告商业价值增长加速。
那么如今B站的广告价值在商业上是否得到完全释放呢？
在此之前我们曾用B站广告收入对比优爱腾为代表老牌长视频平台，以爱奇艺为例，2020年5亿左右的MAU共得到68亿元广告收入，ARPU为13.6元，同期B站ARPU为10元，考虑B站尚在“出圈”途中对广告商业价值会有一定折扣，如今的广告收入较为公允反映了其商业潜力。
此对比看似有道理，但却忽略了长视频在使用场景上造成广告存量较少的事实，且加速推动广告也会抑制广告业务的发展，当长视频广告价值受其商业模式天花板较低之时，用其对比B站以佐证后者的价值会偏离事实真相。
我们不妨用快手做对比，短视频与B站共通性要更大一些，在快手的广告收入模型中，我们测算了季度用户使用总时长与广告收入的关系，见下图

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用B站的DAU和最近公布的单日用户使用时长82分钟带入上述公式，得出：若按照快手收入模式，2021年Q1B站广告收入的理想规模应是45亿元，考虑到B站用户规模小于快手对广告溢价有一定影响，我们保守B站季度广告收入潜力应在35亿-40亿区间。
在2021年Q1，B站广告收入仅在7亿元水平，对比快手模型，差距如此之大，这究竟是为何呢？
必须承认B站平台的“出圈”工作仍在中间阶段，相较于快手这般直接以大众平台切入的平台，二次元为先天基因的B站则要面临堪称艰难的平台转型，不仅是要内容和用户出圈，也要同期进行广告客户的市场教育，这些都是很难一蹴而就的，若要商业潜力与实际收入相契合，B站就仍然需要加速出圈。
如开篇所言，我在过去对B站出圈更多抱以审慎态度，认为这可能会造成不可测的风险，且要谨慎看待。
如今我们再来看待此问题，希望引入更多的分析维度。

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B站与2018年Q1赴美上市，当年通过发行普通股共募集现金接近50亿元，在资本市场充实现金之后，当季市场费用占应收比就开始增长，但在2019年之后（准确说是下半年开始），市场费用占应收比才陡然增加，也就是说，在上市之初，虽然募集到了资金，但企业在市场费用的花费中仍不激进，直到2019年下半年开始。
这是为何呢？
虽在2018年Q1上市，但期间股价一直徘徊在10-20美元之间，且起伏较大，作为一家上市公司，股价是其融资成本的锚，从2018年融资50亿元之后，一直到2019年4月，一年多时间里B站并未从股市中融资（包括增发和可转债），而仅2018年投资性行为现金流净流出就高达32亿元。
用一句话概括，则为：由于股价的低迷限制了B站的融资便利性，在“出圈”造成的投资性现金仍然大量流出之际（主要是版权），对市场费用以及出圈所必须的版权类投资就要克制许多。
2019年4月，B站发行了6.5亿美元可转债，这是上市后首次使用该手段融资，全年从资本市场融资接近50亿元，虽然股价仍然徘徊在15美元上下，且不时有下挫风险，但此融资也是缓解企业的资金问题，市场费用占营收比再上一个台阶。