2020年由于全球大放水，美股重新走向大繁荣，B站作为中国的YouTube重新获得资本青睐，全年股价上涨超过10倍，当股价上涨后，企业的融资成本事实上得到明显压缩，B站再发可转债融资，全年从资本市场融资超过80亿元。
值得注意的是，2020年5月发行可转债的转股价为40.73美元/ADS，而在2019年则为18美元/ADS，融资成本下降之快足可见得。
我们统计下，2018-2020年三年，B站从资本市场共融资超过180亿元，且成本在2020年得到很大控制，从某种意义上说，B站能有今天既有管理层的战略以及经营有密切关系，也不能忽略运气在其中的成分。
股价走势作为融资成本的晴雨表在B站身上反映得很是清晰，2021年Q1赴港上市净融资229亿港币。
前文所述中市场费用并非“出圈”的唯一消耗现金地方，只是用市场费用来对出圈的行为做趋势性判断，2021年Q1市场费用占应收比仍在高位，也就是B站对“出圈”仍然保持着积极的态度。
在最近管理层的一些表态中，强调B站科普内容占比，淡化二次元也可对此做交叉验证。
那么如果加强广告类收入，这是否会影响其他业务的增长呢？我们整理了游戏加直播类业务的收入增长情况，见下图

文章插图
可以看到，2020年下半年之后非广告业务的增长边界已经严重放缓，且随着平台“出圈”进程的加速，虽然吸引了更多的付费用户，但单用户消费金额已经急转直下，造成该部分数据的不温不火。
站在运营层面，此部分业务虽然权重降低，但却是B站平台文化的底色，乃是必须存在的，但我们也可以假设，随着成长性的放缓，在此业务方面的投入也会随之减少，平台可能会更倾向于以广告变现。
一句话概括，广告业务长期内不会挤占其他业务资源，平台正处于新旧业态的换挡期。
那么B站的估值模型又当如何呢？
我们仍以2022年为限，先看MAU情况。
根据既往财报，我们测算B站用户的边际成本在40元上下（市场费用净增除以MAU净增），假设B站在市值管理得当情况下保持现有的融资能力，2021年每年净增20亿元市场费用，2022年末MAU大致为2.9亿，DAU大概为0.7亿。
同样用前文快手的模型，我们测算广告业务的收入潜力为160亿元上下，考虑到游戏和直播业务进入低速增长，我们测算2022年次两部分业务大致在150亿元上下，加上其他业务（如电商）可能在50亿元上下，综合判断，我们认为2022年B站总收入还是会在350亿-400亿元这一区间。
与我们此前所预测变化不大，当我们用不同手段对总营收进行预测，且结果都在同一区间，更加证实了我们上述模型的客观性。
但较之我最初估算亦有很大不同，核心在于此前对广告业务的预测极为保守，乃是参考优爱腾所得，但此次则是以快手为参考，对此部分业务乃是抱以积极心态，当然预测并不代表最终可以实现，只是意在说明平台在广告中的增长潜力问题。
那么，我们会为此调整估值么？
对此问题我提供两种答案，供大家选择：
乐观论，估值可以上调，当广告收入占比提高，毛利率必然增长，如果企业运营得到，市场费用年支出占营收比控制在20%以内，这有利于企业尽早实现损益表的平衡，在盈利拐点到来之际，可以考虑给予溢价；
悲观论，迄今为止美股虽然仍然保持上涨的态势，但全球流动性收紧的声音愈加强烈，若美股下调，作为前期大涨的B站很难不受到冲击，当股价承压，融资成本上升，会直接提高企业的融资成本，B站是否会保持成长性呢？
【 q1|破圈中的B站，还是要靠广告】