智氪点评丨电解质龙头躺着赚钱的日子过去了( 二 ) 文|范亮编辑|黄绎达8月9日晚

展望2022年三季度，由于多氟多原材料库存仍是二季度高价采购的碳酸锂，如果六氟磷酸锂的价格仍维持在目前水平，那么多氟多的成本压力将会非常大，毛利率很可能还会进一步下降。
因此，对博取公司短期业绩弹性的投资者而言，这并不是一个好消息。

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多氟多单季度综合毛利率资料来源：Wind、36氪整理
备货碳酸锂+高资本支出拖累现金流
2022年上半年，多氟多实现净利润14.45亿元，而经营活动净现金流仅7.01亿元。从各项经营性资产的同比变动情况来看，存货与预付账款占用公司的现金流最多，新增占用资金合计近13亿元，而这主要包含碳酸锂的备货、以及购买碳酸锂的预付款。
从经营性负债的变动情况来看，多氟多的应付账款及票据则大幅增长至34.62亿元，其中银行承兑汇票约19.78亿元。也就是说，公司通过对下游供应商的占款，为公司延后了约15.58亿元的增量现金流出。否则，多氟多的经营活动净现金流将会“惨不忍睹” 。

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多氟多经营性资产与负债变动情况资料来源:Wind、36氪整理
另外，从资本支出的角度来看，多氟多除了扩产六氟磷酸锂产能外，还将大量资金用于扩产锂电池产能，公司的资本开支连年升高，仅上半年就投入了14亿元。根据中报披露，现阶段公司锂电池具备3.5GWH产能，子公司广西宁福新能源将于年底再落地5GWh产能，同时仍有15GWh电池产能在建。

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多氟多资本开支资料来源:Wind、36氪整理
从更长的周期来看，六氟磷酸锂的价格战不可避免，但对多氟多不一定是坏事
从供需格局来看，根据光大证券测算， 2020-2021年，六氟磷酸锂的产能实际上是略大于终端需求的。但是，下游电池厂商出于对未来的乐观预期，在终端需求的基础上加大了对六氟磷酸锂的囤货，因此才导致六氟磷酸锂价格的暴涨。
暴利之下，各家生产商也纷纷加大了对六氟磷酸锂的产能布局，但由于六氟磷酸锂的扩产周期一般在1.5年以上，因此在2022年，六氟磷酸锂供求仍处于紧平衡状态，对价格形成一定的支撑。然而，从2023年开始，随着各家企业六氟磷酸锂产能的陆续落地及爬坡，将会出现供给明显大于需求的态势，从而压制价格。
根据华安证券， 2025年全球六氟磷酸锂需求约27.2万吨，而届时多氟多的产能将会从目前的约3万吨增加至超15万吨。届时，价格战将难以避免，而各家企业竞争的核心也会从稳定供应转为成本比拼。

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【智氪点评丨电解质龙头躺着赚钱的日子过去了】六氟磷酸锂供需测算资料来源：光大证券， 36氪整理
在成本方面，华安证券测算，在碳酸锂价格为45万元/吨的时候，多氟多单吨六氟磷酸锂成本为约为17.12万元，显著低于当前行业平均成本22万元/吨，因此公司产品具备更高的盈利能力。
简单对多氟多做一个测算，目前六氟磷酸锂的价格约为26.75万/吨，推测多氟多相关产品的毛利率约为36% 。假如未来碳酸锂价格仍维持不变，六氟磷酸锂的价格下降至22万/吨，多氟多仍可获得约22.18%的毛利率，并借此抢占市场份额。又根据2021年数据，多氟多的期间费用率约为10% ，那么多氟多在价格战的情况下，其六氟磷酸锂产品仍可获得约10%的净利率。