智氪 | 直播电商在Q3大放异彩，快手盘活了“商业生态”这盘棋( 三 ) 11月22日

关于快手的直播业务，由于战略地位的改变，直播收入虽不再是快手业绩的核心驱动，但依然在本季度保持了稳健增长。直播业务的看点，更多的是在外延场景的探索上，比如蓝领招聘、房地产直播、普惠数字社区等。
这些尝试的意义，除了履行社会责任外，也丰富了直播的内容，而且一些新场景与我国经济周期的脉搏有较高的契合度，比房地产直播，由于资本市场对明年房地产基本面改善有较强的预期，此时推出房地产直播在行业预期改善时，有望为快手未来业绩贡献边际增量。
再看互联网巨头们在近年来老生常谈的降本增效问题，从快手的费用端可以看出，降本增效的确起到了效果。费用率方面，长期有明显降低，短期则是相对平稳。所以，快手本季度利润端大幅改善的本质还是由电商收入增长驱动，降本增效也只是助力之一。
小结与展望
随着快手商业化的兑现，叠加今年的宏观环境，快手营收结构上呈现出广告收入占据半边天、电商收入贡献边际增量的格局。当上述收入结构趋于稳定，市场对快手的估值逻辑从商业化兑现已然过渡到商业生态建设的高质量发展上。
其中，电商业务是本季度的亮点，自身的高成长性体现出一定的抗周期属性，也对广告业务也起到了一定的承托作用。对于受宏观因素影响较大的广告业务，市场则主要关注其底层商业化能力的建设，是为经济复苏时做大市场份额的关键。
快手目前这个广告、直播、电商三轮驱动的收入结构，既表现出了与宏观经济较高的相关性，又具备一定的逆周期属性。因此，明年的经济预期对快手业绩的释放与否影响巨大，在今年遭遇疫情反复、外部冲击的背景下，资本市场普遍对明年经济相对乐观。
乐观的理由在于，国内的内需巨大；产业链完整，供给无虞；高储蓄率为明年的消费需求释放提供了基础。而且，房地产对经济的拖累有望在明年部分解除，以绿色经济、化工为代表的优势行业在周期错位的背景下有望释放业绩，拉动经济增长。
因此，明年经济修复的确定性较高，且具备持续性。再看消费，随着经济转暖，利好消费修复，而且今年的消费增速极低，明年消费增速即便不高于疫情前，充分修复后的量依然可观，这对快手的广告、电商业务均构成利好。
结构上，广告业务在明年大概率恢复增长，电商业务则继续贡献边际增量。当经济表现相对较好时，凭借之前修炼的内功，广告、电商业务有望释放更多业绩，两大业务的市场份额亦有望持续扩大。
估值方面，受经济周期的影响，权益资产在未来的不确定性较高，大类资产属性对快手的估值产生了较大压制，使得快手目前的估值水平严重脱离基本面。考虑到快手业绩在明年的增长预期有着较高的确定性，快手除了短、中期内具备估值修复的机会外，商业生态的高质量建设亦使其具备长期的投资价值。
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