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本报采访人员金上海报道
2019年8月9日，证监会指示沪深交易所修订《融资融券交易实施细则》(以下简称“《细则》”)，优化融资融券交易机制。
融资融券是一种双向交易制度，可以在证券市场的多头和空头之间提供相互制衡。作为现代金融市场常见的交易手段之一，这一制度的引入被赋予了开启中国证券市场“双边市场”时代的意义。
一家中型券商相关负责人对《中国经营报》采访人员表示：“近期政策的结合表明，监管部门可能正在改变对杠杆交易的态度。《细则》修订前，沪深金融公司刚整体下调再融资利率80BP，很多趋势可以解读为市场的信号。但在当前市场条件下，客户‘加杠杆’意愿不强，短期影响有限。"
据中国证券金融股份有限公司统计，截至2019年8月14日，两市融资融券余额8954.8亿元，其中融资余额8832亿元，融券余额122.8亿元。
提升杠杆效应边界值
《细则》大幅优化了融资融券交易机制：一是取消了最低维持担保比例不得低于130%的统一限制，证券公司根据客户的资信状况、抵押物质量和公司的风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例。二是完善维修保障率的计算公式。客户除了现金、股票、债券之外，还可以使用其他证券和证券公司认可的其他资产作为补充担保，增强补充担保的灵活性。三是融资融券的股票数量从950只扩大到1600只。
中信证券分析师赵冉认为，目前修订《细则》和降低再融资利率可能是两个原因。一方面，近期国际单边主义和贸易保护主义抬头，中美贸易战重新发酵，导致近期在岸和离岸人民币汇率双双破发，外资净流出股市；另一方面，科创板设立和注册制改革试点近期成功实施，科创板创新引发的资本退出效应大幅增强。受此影响，近期国内主板市场资金收紧，日均换手率降至春节前水平，投资者交易情绪低迷，呼吁监管部门进行逆周期调控。
中国证监会副主席李超近日公开表示，将引导更多中长期资金入市，提高监管效率，努力建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。此外，“股市杠杆水平大幅下降，自身风险明显缓解。目前股市杠杆资金约1.2万亿元，比历史峰值低近80%” 。
在赵冉看来，此次《细则》的发布和再融资利率的下调，是监管部门思路的直接体现。监管部门将进一步提升融资融券交易市场化程度，引导证券公司充分发挥专业优势，保持市场活力；同时引导投资者合理投资需求，积极引导资金入市，促进融资融券业务有序发展。
“这种扩张在理论上抬高了融资融券杠杆效应的边界值，使得融资融券在对市场产生正反馈作用时具有更大的潜力，但短期影响较小。”申万宏源证券分析师朱岚认为，根据历史和海外经验，由于正反馈机制往往起主导作用，融资融券助涨助跌能力将增强。“当然
“从现有杠杆交易模式来看，券商的证券借贷业务高度规范，受到中国证监会等监管部门的严格监管。相关数据由相关部门定期披露。”中国人民银行中心支行一位工作人员坦言，值得注意的是，伞式信托、私募基金分享等其他形式的杠杆交易，导致监管部门对其信息掌握不及时、不完整，相关数据不可得，甚至风险基础不明。特别的
是在对2015年6月股市异常波动的经验教训进行总结时发现，对场外配资甚至出现了具体规模未知、杠杆倍数未知、参与人数未知、风险情况未知等现象。场外杠杆资金违规入市积累了较大的风险隐患，这部分资金处于监管的灰色地带，机构的监管套利行为加大了监管难度，应探索将场外资金纳入宏观审慎监管，进一步强化对场外资金的监管，逐渐由机构监管向功能监管和行为监管转变，提高监管部门的协作能力，弥补监管空白，提高协同监管水平。
短期影响不大
此次扩容为历史上的第六次大扩容。相比较2010年3月31日融资融券业务启动时的90只蓝筹股标的，如今的股票标的数量已增至约最初数量的18倍之巨。从扩容标的数量来看，本次最多，新增股票标的650只，其中沪市主板、创业板、中小板、深市主板的股票标的数量分别增加275只、141只、165只和69只。从流通市值占比增加幅度上看，创业板和中小板标的流通市值占比分别增加34%和24%，增幅最大。扩容后，沪市主板、创业板、中小板、深市主板的股票标的流通市值占比分别为94%、63%、77%和88%，标的整体流通市值为37万亿元，覆盖度为88%，提升13% 。
【t十0双向股票买卖平台国内融资融券t 0平台】一位大型券商上海浦东新区的营业部相关负责人对采访人员坦言：“暂时感觉影响不大。当然，证金利率降低对没钱的券商是好事，但是现在大多数券商两融资金比较充足；融资融券标的增多，理论上客户可操作标的多了是好事，但是目前的行情下，客户不怎么愿意加杠杆，所以影响有限，另外这些年券源比较少，客户也做得少。”
前述中国人民银行中部地区中心支行工作人员坦言，进一步完善逆周期调节机制，熨平行情波动。充分发挥融资融券等杠杆交易的逆周期调节功能，通过动态调控保证金、平仓线和预警线等手段使得杠杆交易回归逆周期调控的本质，发挥其熨平行情波动的作用，维护证券市场稳定。
在刘文强看来，根据2018年证券公司营收结构的情况，目前融资融券业务的贡献度为9.28%，在融资融券实施细则调整的几年中（2014年、2015年、2016年），两融业务在证券公司营收中呈现不断发力的状态；且在金融供给侧改革的背景之下，证券公司的重资产业务（包含资本中介及自营业务）在证券公司业绩中的带动力预计将不断增强，今年对于维持担保比例的市场化、实质性的转变，预计将成为2019年下半年证券公司业绩的重要发力点。
现实中，部分券商营业部已私下允许客户用房地产作为担保物。赵然认为，《细则》的修订将这种行为合法化，有助于降低两融业务平仓发生概率，减少证券公司由两融业务引发的信用减值损失。
刘文强认为，本次修订后的《细则》，一方面新增其他担保物作为维保比例的考量因素，另一方面规定证券公司可以和客户约定维保比例，这将对证券公司的风险控制能力提出考验。证监会指导证券交易所修订《细则》给予市场更多话语权，减少行政干预。对证券公司了解客户、识别风险提出了更高的要求，考验其风控能力。
“我们认为，监管层已在默许龙头券商加杠杆。在负债端，监管层通过降低转融通费率、扩大短期融资券额度和许可发行金融债，为龙头券商提供丰富而低成本的融资渠道。在资产端，监管层修订《细则》，引导龙头券商适度扩大两融业务规模。”在赵然看来，组合拳中关于修订《券商风险控制指标计算标准》，放宽龙头券商投资成份股、权益类指数基金、政策性金融债等产品的风控计算标准，并允许连续3年AA评级的券商（均为龙头券商）享受风险资本计提减半的优惠，将引导龙头券商适度扩大长线投资规模。
（编辑：郝成校对：颜京宁）

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