小米|苹果向右小米向左，“非洲之王”传音控股去向何方？( 二 ) 非洲|毛利率|苹果

但随着哪怕在疫情影响下，公司2020年收入和利润仍强势增长近50%，而且公司连续两年毛利率站稳25%以上。亮眼的数据再度吸引全市场的关注。
这两个数据是一个什么概念，首先，手机市场从2016年开始就开始萎缩，主营手机的传音证明了自身可以靠市场份额提升来实现持续的增长；其次，手机市场长期流传一句话，苹果靠20%不到的份额拿走了超过80%的利润，尤其是小米赚吆喝的低价策略坐实了大家的这个印象，但传音毛利率坐稳25%以上，这一数据的确让人振奋，毕竟高高在上的苹果手机毛利率也就三成左右。
自然，市场马上开始转向，传音由此被贴上具有极强盈利能力的成长股的标签，硬生生从黑马被捧成了白马，估值一路从25倍不到抬升到了超过50倍，明显高于苹果和小米的同期估值水平。
传音因此在资本市场也有了梦幻般的经历，靠最低端的市场，却享受最高的估值。

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图3：传音控股的毛利率水平，资料来源：公司公告

前路向何方？

从被歧视到被追捧，情绪控制下公司股价时而低估时而高估，近期公司股价经过半年的调整，目前回调到40倍以内，才逐步回归理性。即使40倍，也不能算便宜，仍隐含了市场对其高成长的期待，再次需要重申的是，传音控股所在的手机市场，是一个不再增长的领域。
抛开对市场情绪如算命般地讨论，回归到传音的成长性这一根本问题上来。站在当下，对于传音控股的掌舵者来说，摆在前面的路有两条：
躺在历史功绩上数钱。可以说，获得了非洲市场超过50%的份额，且非洲的毛利率超过30%，而且公司资产负债表的应付和应收差，也反映了其在产业链上具备相当的话语权。如果守住非洲这块堡垒，波导的创业元老，哪怕仅仅靠股份分红，也将过上财务自由的舒坦日子。
二次创业，更进一步。传音的创业班子平均年龄小于50岁，仍处在职业的巅峰期，市场自然会想，再加一把劲，做下一个小米，甚至下一个苹果。非洲，只是初战告捷而已，外面的世界还大得很。
总结来说，传音未来可以选择保守地向右，一年坐吃几十亿的利润满足于现状，也可以激进地向左，去更大的舞台搏一搏单车变摩托。

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图4：全球智能手机出货量，资料来源：IDC，Wind
02 同山之石：小米向左，苹果向右虽然不是手机行业的后起之秀，但传音也只是小弟，前路最好的参照系就是国内的小米和行业之巅的苹果。
翻开小米和苹果的经营战略，发现他们经营最底层几乎雷同：

1）持续进行手机产品升级，苹果靠一年一机稳步升级，小米靠MIX系列尝试高端化突破；
2）海外市场拓展，苹果早已完成，小米在快速补齐；
3）收入结构优化，非手机占比提升，苹果靠TWS等新型硬件产品和互联网服务，小米靠IOT生态和互联网服务。

【小米|苹果向右小米向左，“非洲之王”传音控股去向何方？】那究竟小米还是苹果，是传音更好的模板呢？

先说苹果

苹果是手机行业游戏规则的制定者，毫无争议的行业标杆。作为一家有2.4万亿美元市值的公司，苹果历史上是一个妥妥的优质成长股，从2010年起，苹果的增长可以明显分为三个阶段：
1）2010-2012，以iPhone为代表的硬件产品一骑绝尘，逐步树立公司的行业地位，代表性产品包括iPhone、iPad，哪怕到2017年的TWS耳机，仍然再度证明了公司在硬件上无与伦比的能力。
2）2013-2015，软硬件并重。凭借苹果硬件产品的存量设备上量，IOS也成为了全球仅次于安卓使用量最大的移动端操作系统，苹果也因此逐步具备的了软硬件结合的生态。