小米|苹果向右小米向左，“非洲之王”传音控股去向何方？( 六 ) 非洲|毛利率|苹果

虽然公司存量手机设备达到数亿，且为了做地推铺陈的经销商数量已经超过2000家，传音已经具备初步的生态圈。
在这点上，可以说传音是减配版的小米。一方面借助自己强大的销售网络，夹带卖点其他电子电器产品自然顺理成章，再就是借助存量手机开展互联网服务。公司也明确将上述战略考量做成了导图，基本上一目了然也合乎逻辑。

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图15：公司清晰的战略布局，资料来源：公司公告
有了苹果和小米的成功先例，市场自然对传音依葫芦画瓢的拓展满怀信心，这也是公司高估值的重要支撑。
但理想很丰满，现实很骨感。从总量上来看，经过几年大张旗鼓的发展，公司新拓展业务收入比重仍在5%左右徘徊不前，没有像小米那样显示出明显的收入结构多元化改善的趋势。另外一点，从毛利率角度来看新兴业务也并没有呈现出“暴利”的特征，与小米和苹果相去甚远。

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图16：传音新兴业务占总收入的比重，资料来源：公司公告

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图17：传音新兴业务毛利率情况，资料来源：公司公告
公司先天基因的缺失导致新业务拓展不及预期。由于公司强在供应链和销售，互联网运营已然超纲，且公司聊胜于无的研发投入，显然也不具备在软件上砸钱的先决条件。
所以我们看到公司引以为傲的音乐播放器Boomplay，的的确确是非洲移动互联网市场的爆款app，注册用户破亿，但也是借助了网易的技术力量。
当然，公司也逐渐意识到自己在互联网上的基因缺失，开始大量与国内互联网公司开支直接的合作，如：
1）2017年9月，传音控股与香港网易互娱共同投资成立传易互联科技公司，双方各持股45%；
2）2018年，传音联合阅文集团，成立合资公司传阅科技，传音持股49%；
3）2020上半年，传音与腾讯旗下公司共同成立Cloudview Technology，提供浏览器服务，传音持股47.5%。
可以看到，在以上合作中，传音还是体现了相当大的诚意，并未寻求超过50%的绝对控股，而是希望与国内的互联网企业一起开发这片处女地。其实这也是我们觉得最有意思的地方，当年小米虽然做硬件，由于并不具备广泛做IoT所有硬件的能力，靠撬动小米生态链逆袭成为当前全球IoT出货量的第一；而当前传音缺乏的是软件能力，通过外协的方式，试图构筑“软版的小米生态链”，能否成功，的确值得拭目以待。
另外是关于传音的家电和3C配件业务，公司分别成立对应品牌Syinix和Oraimo进行早期探索，这部分我们倒不甚担心，因为传音已经搭建好了品牌、渠道，未来要做的其实就是等新兴市场的人均GDP从当前的2000美元左右逐步提升，享受行业的爆发。