小米|苹果向右小米向左，“非洲之王”传音控股去向何方？( 三 ) 非洲|毛利率|苹果

3）2016-2018年，硬件增长停滞，软件接力。虽然2016年全球智能手机销量见顶，苹果的手机业务也基本不再增长，而TWS、手表这些IOT硬件，也扛不起硬件成长的大旗。但得益于苹果十亿量级的存量设备，互联网相关的收入开始节节攀升，即征收所谓的“苹果税”。

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图5：苹果的成长复盘，资料来源：东方证券
近两年，苹果收入增速明显放缓；往后看2年，苹果造车永远还有2年，近期期待甚高的MR也只能边走边看，可以说两年维度内想不到苹果有什么硬件产品可以成为新爆款。
而苹果，似乎也选择了“躺平”，增长不再成为公司标签。可以作为佐证的是，苹果近两年明确提出实现“现金中性”的策略，开始选择大手笔回购股份和派发现金红利，而不是选择再投入，苹果也不知道手上大把的现金，该投向何方。
不过，有意思的是，美股投资者并没有因为苹果的躺平而选择离开，在业绩低增长的两年，苹果的股价反而上涨2倍。我们认为，这是因为市场开始逐步把苹果定义为消费公司，认为苹果的商业模式足够稳健，而在美股，这种具有核心竞争力的消费品公司的估值，一般就稳定在30倍PE左右，从这个角度，也就能理解为什么巴菲特在两年前选择重仓苹果。
也正是考虑到这层，我们将苹果定性为“向右”，走保守路线。
更深一层次的思考是，苹果走保守路线是否可行？我们对此是持乐观态度的，因为苹果的硬件产品足够优秀，从手机、平板、电脑到TWS、手表等，苹果每一次都证明自己具有最强的硬件能力，以此为根基，苹果的存量设备维持一个庞大的规模，扮演互联网中的“月活”角色，来获取源源不断的互联网业务收入。软硬件构成的生态，具有足够的壁垒。

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图6：苹果收入增长情况，资料来源：公司公告

再看小米

除了乔布斯缔造的苹果外，另外一个值得重点参考的对标对象就是雷布斯的小米了。其实都不用仔细分析，从观感上来看，小米仍保持有较强的创新动能，毕竟雷军在宣布小米造车时鸡血满满地说：愿意押上我人生全部的声誉。
不同于苹果作为行业的定义者，我们更愿意把小米称之为游戏规则的破坏者。苹果告诉你每一个消费品都值得重新再做一遍，而小米告诉你，每一个市场都值得再打一遍。没有苹果那么优秀的硬件设计能力和软件能力，做手机不赚钱的雷军，仍然给小米搭建了一个相当不错的商业模式——铁人三项。
小米的“铁人三项”指的是硬件+新零售+互联网，在每一项中不求第一，而追求综合第一。其中：
1）以手机为代表的硬件作为流量入口，由于硬件毛利率为正，也就是可以用负成本来获取用户，且粘性相对更高。
2）打通线上线下，创造新零售，这样可以覆盖更广阔消费群体，实现流量留存与新增，同时也可以省去大量中间环节的成本和库存。
3）最终为了实现互联网变现，小米通过硬件积累的流量，主要在互联网业务中变现。
之所以能够构思出这种商业模式，追本溯源，还是因为雷军是做互联网出身的，而做硬件出身的乔布斯，先是把硬件做到极致，然后顺带进行流量变现。

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图7：小米独特的商业模式—铁人三项，资料来源：小米集团招股说明书
小米的这种商业模式，仍然植根于手机等智能硬件，所以小米的商业模式要跑通，必须获得相当可观的手机等智能硬件的市场份额。