走出冬天：被“颠覆”的海尔( 二 ) 资本侦探原创作者|陈腾2020年

在寒冬下，中小家电企业的利润空间明显缩小，行业集中度进一步提升。
海尔在这次大战中没有占到便宜。财报显示，海尔2020Q3的经营安全边际率已经降到了历史最低点——18.4% ，利润空间大大压缩。相比而言，美的、格力风景独好，经营安全边际率分别为52.2%和41.6% 。海尔的盈利能力和现金能力出现了明显的状况。
除了需求端的压力，海尔的毛利还受供给端影响。
家电产品成本八成都来自原料，人工占比不高。然而面对疫情导致的停工停产，上游原料供应产生的压力，也逐渐传导到了销售端。家电行业原料成本的上升，再加上价格战的如火如荼，再伟大的企业也只能蜷下身子静待过冬。
要想攘外，就必先安内。海尔25.4%的费用暴露出了，严重的内耗和管理问题。海尔在上市之初分为了两家，一家为青岛海尔（后随着品牌战略转型更名为海尔智家），一家为海尔电器。光大证券曾在研报中一针见血地指出：
“‘海尔兄弟’之间在内部的业务执行中显然会有相当频繁的关联交易以及内耗，为了解决这一问题，海尔智家准备对海尔电器发起私有化收购。 ”

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资料来源：光大证券
从2020年4月开始，海尔股价就打开了上升通道。市场对此的解读是，在于它的收购预期，因为其财报所披露的基本面过差。所以这次私有化不可能一蹴而就出伟大的企业，对海尔来说只是基本面能有所改观。但在海尔兄弟合体尘埃落定，收购预期完全兑现后，其股价居然不跌反涨。
这其中到底隐藏了怎样不为人知的秘密？
大势
家电寒冬来得太过猛烈和漫长。
2020年，海尔的营业利润增长率来到了历史新低的-11.9% ，格力更差一筹是-38% ，只有美的勉强爬过了零界限为0.9% 。原因无外乎两个：线上价格战、宏观环境影响。从三年前开始，整个行业零售规模开始断崖式下跌。去年的尤为重要，原有的竞争格局将在疫情下完全改写。

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数据来源：奥维云网
对于已经走过洗牌期、稳固期、搅局期的家电行业来说，此时正处于一个颠覆期的十字路口。因为市场在外部因素下，出现了翻天覆地的变化：1、线上渠道超越线下；2、价格战无法停下；3、疫情导致市场规模萎缩；4、大放水之下，富人对于高端家电的需求旺盛。
从2006年开始，海尔就成立了中高端品牌卡萨帝。很多人乍一听会觉得它是洋品牌，显得比较高大上。而海尔取此名字的目的已经达到，把它和“屌丝用品”区分开。这既是了解中国富人的消费心理，也是独特的“本土化”战略：
“先如履薄冰地读懂中国，再去动世界这块大蛋糕。 ”
截至目前，海外市场收入已经占海尔总体收入的一半。这对中国企业来说是一个相当大的殊荣，也是张瑞敏提前布好的局。比如在2016年，海尔收购GE通用电气的家电模块，资产从800亿暴涨到1200亿，这也背上了沉重的商誉包袱（占比11%）。
今天，海尔这杆民族品牌大旗下，竖立着GE家电，三洋， Candy,费雪派克等海外国宝级家电品牌。从商业上来看，这为其打造了良好的出海基础。而于民族情感上，这会是一块很好的公关牌。但在经营层面上，或许会有些太过激进。
截止2020Q3 ，我们分析海尔的财报后发现：
其资产负债率的不断升高目前为65.8% ，同时权益乘数以2.99升为三巨头之首；