上市即巅峰，雷神科技没有科技丨智氪下跌只是估值回归。文

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下跌只是估值回归。文｜范亮
编辑｜黄绎达丁卯
来源｜36氪财经（ID：krfinance)
封面来源｜视觉中国也许你没有关注过游戏本，但一定看到过雷神和机械师的身影。
这两个品牌背后，是一家叫做雷神科技的上市公司。如果再浅挖一下雷神科技的实控人，我们会看到一个更加耳熟能详的名字——海尔集团。
2014年，雷神科技正式成立，旗下雷神911系列电竞笔记本开始发售。在随后的几年里，雷神科技逐渐将业务拓展至台式机和外设领域。自成立以来，这家年轻的公司已经累计卖出超200万台电脑，以及约500万台外设设备。
不菲的业绩支撑下，雷神科技的营收规模也从2015年的5.23亿元飞跃至2021年的26.42亿元。

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雷神科技收入结构；资料来源：Wind、36氪整理2022年末，雷神科技成功登录北交所，正式加入了上市公司的大家庭。
然而，拥有广泛知名度的雷神科技，在二级市场却失去了光环。上市首日，雷神科技股价即下跌12% ，截至1月9日收盘，雷神科技累计跌幅已经超过20% 。
为什么二级市场对雷神科技并不买账？或许这与其业务模式和财务状况息息相关。在普遍印象中，电脑品牌商应该归入制造业的范畴，但如果我们看到雷神科技12亿的资产中仅有400多万是厂房与设备后，也许就找到了公司跌跌不休的答案。
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电脑品牌商有核心科技吗？在智能手机高度普及的今天，不少人或多或少都了解一些手机产业链的“花边新闻” 。比如，手机厂商并不直接参与生产手机，其手机屏幕可能来自于京东方或者华星光电，芯片可能来自于高通或者联发科，整机制造则可能交给了富士康。这种生产模式与电脑制造是高度相似的，不过，与铺天盖地对电脑品牌商“技术含量”的质疑声相比，手机品牌商受到的争议明显更少。这是因为，手机属于个性化极强的C端消费品。尽管手机品牌商们不直接参与手机的生产制造，但是在硬件方面，手机品牌商需要考虑每一代手机的外观、尺寸、屏幕、摄影等各种个性化的需求，进而平衡手机内部各项零部件的搭配。在软件方面，手机品牌商则需要不断优化自家的操作系统。因此，手机品牌商实际上为个性化投入了大量的研发资源。电脑的情况则有所不同。从品类上来看，除了部分轻薄办公本、学习本等ToC产品对个性化有需求外， ToB和ToG等集中采购的电脑，对终端客户来讲只是生产力工具。在这种情形下，电脑的性能排在第一位，个性化则几乎不需要考虑。而一旦脱离了个性化的束缚，极端情况下，电脑品牌商甚至不需要再对每一代笔记本电脑的外观进行变动，也不需要与竞争对手进行外观上的区分，而是采用代工厂提供的公共模具。进而，品牌商也就不需要再考虑各项硬件的搭配、设计与均衡。因此，电脑行业也就形成了品牌商采购零部件-代工厂根据公模设计并生产-品牌商运营并销售的主要产业链格局。这种生产模式与我们熟知的OEM（贴牌生产）十分相似。在采购完芯片等关键零部件后，电脑品牌可以安心将一切都交给代工厂。而对代工厂而言，如果各家电脑品牌商不对外观和内部设计做变动的话，那么生产电脑的外壳模具和内部结构也都是类似的。这样，代工厂就很容易利用这种“大单品”效应实现规模经济，进而大大降低电脑的生产成本。在这种情况下，电脑品牌商确实是没有什么“技术含量”的，其核心的竞争力则建立在供应链管理、销售渠道，以及营销。不过，一些有余力的电脑品牌商如联想、华硕等并不会止步于贴牌，而是类似于手机品牌商，亲自投入研发资源参与旗下轻薄办公本、学习本等ToC产品的设计，并开发自用的电脑模具，甚至会为此专门自建生产线。当然，消费者则需要为“设计”额外买单，这也是“轻薄本”价格昂贵的主要原因之一。